18家機(jī)構(gòu)債權(quán)人以76.7%的反對(duì)票集體否決萬(wàn)科20億元債券展期議案的核心動(dòng)因，在于當(dāng)前房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企背景下，債權(quán)人拒絕接受“零現(xiàn)金回流+無(wú)實(shí)質(zhì)增信”的博弈條款，其堅(jiān)持“現(xiàn)金為王”的邏輯直指風(fēng)險(xiǎn)與收益的嚴(yán)重失衡。

一、債權(quán)人否決的核心動(dòng)因：風(fēng)險(xiǎn)收益倒逼“現(xiàn)金優(yōu)先”

零現(xiàn)金流補(bǔ)償?shù)牟豢山邮苄?/p>

萬(wàn)科首次提出的展期方案要求債權(quán)人接受本金延期1年且期間不支付利息（即“零現(xiàn)金回流”），例如議案一未提供任何增信或利息支付承諾。對(duì)比同期房企債務(wù)重組案例（如遠(yuǎn)洋集團(tuán)“付息+分期還本”方案），萬(wàn)科條款被債權(quán)人視為單方面風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁。機(jī)構(gòu)投資者（銀行、險(xiǎn)資占70%以上）因資金成本與風(fēng)控約束，無(wú)法承受長(zhǎng)期零現(xiàn)金回報(bào)。

增信缺失加劇信用崩塌擔(dān)憂

盡管議案二提出由深圳地鐵（深鐵）提供擔(dān)保，但未明確具體資產(chǎn)或法律效力，而萬(wàn)科母公司可自由支配現(xiàn)金不足10億元，核心資產(chǎn)（如萬(wàn)物云57%股權(quán)）已全額質(zhì)押給深鐵，債權(quán)人缺乏對(duì)增信落地的信心。深鐵雖累計(jì)輸血307.96億元，但新借款要求萬(wàn)科提供足額抵押，釋放國(guó)資拒絕兜底信號(hào)。

機(jī)構(gòu)風(fēng)控的剛性約束

若接受無(wú)增信展期后發(fā)生違約，銀行等機(jī)構(gòu)決策者將面臨“風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配”的問(wèn)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前萬(wàn)科銷售額同比暴跌44.6%、凈虧損超770億元，流動(dòng)性壓力（656億現(xiàn)金VS 1278億短期債務(wù)）使展期后的兌付不確定性極高，觸發(fā)機(jī)構(gòu)合規(guī)性否決。

二、博弈焦點(diǎn)：市場(chǎng)規(guī)則重構(gòu)下的“現(xiàn)金爭(zhēng)奪戰(zhàn)”

債權(quán)人奪回定價(jià)主導(dǎo)權(quán)

通過(guò)90%高門檻表決機(jī)制，大額債權(quán)人以否決權(quán)倒逼企業(yè)“以資產(chǎn)換時(shí)間”。對(duì)比萬(wàn)科僅20.2%支持率的展期方案，其寬限期延長(zhǎng)議案獲90.7%通過(guò)，表明債權(quán)人愿給協(xié)商窗口，但要求更高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（如明確深鐵擔(dān)保、支付同意費(fèi)）。

行業(yè)債務(wù)處置邏輯根本轉(zhuǎn)向

“時(shí)間換空間”策略失效：房企銷售萎縮（萬(wàn)科2025年銷售額僅1004億元）導(dǎo)致展期無(wú)法解決“資產(chǎn)縮水＞債務(wù)規(guī)?！钡暮诵拿?，債權(quán)人從拖延轉(zhuǎn)向即時(shí)現(xiàn)金回籠。

保交樓擠壓金融債權(quán)順位：政府強(qiáng)制監(jiān)管資金優(yōu)先用于保交樓，金融債務(wù)償付被動(dòng)后移，債權(quán)人需爭(zhēng)奪有限現(xiàn)金資源。

三、行業(yè)影響：現(xiàn)金博弈驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)出清

債務(wù)處置進(jìn)入“硬重組”階段

展期失效標(biāo)志房企危機(jī)步入資產(chǎn)清算周期，參考模式轉(zhuǎn)向：

削債（如融創(chuàng)96億美元債轉(zhuǎn)股）；

資產(chǎn)抵債（如金科1470億債務(wù)資產(chǎn)清零）；

國(guó)資入股+REITs隔離風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)信用體系重建

垃圾級(jí)房企債券交易價(jià)跌至20元區(qū)間，投資者要求“高收益補(bǔ)償高風(fēng)險(xiǎn)”；購(gòu)房者轉(zhuǎn)向現(xiàn)房交易，金融機(jī)構(gòu)收縮地產(chǎn)敞口，催生國(guó)資主導(dǎo)保障房融資新渠道。

萬(wàn)科警示意義：當(dāng)銷售回款無(wú)法覆蓋債務(wù)利息（萬(wàn)科需年付百億利息），債權(quán)人集體否決本質(zhì)是打破“大而不倒”信仰，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入“現(xiàn)金擠兌＞未來(lái)等待”的殘酷出清周期。 (以上內(nèi)容均由AI生成)